國內(nèi)外銅價(jià)創(chuàng)下新高。繼12月3日LME（倫敦金屬交易所）銅期貨價(jià)格創(chuàng)出歷史新高的11540美元/噸后，4日，滬銅和國際銅期貨主力合約分別創(chuàng)下歷史新高的91450元/噸、82430元/噸。

南華期貨研究院高級總監(jiān)傅小燕稱，這次銅價(jià)上漲主要是受到美聯(lián)儲降息預(yù)期以及全球銅庫存區(qū)域性緊張帶來的雙重溢價(jià)影響。核心關(guān)注點(diǎn)在于預(yù)期AI時(shí)代到來，對于銅的大量消耗需要足夠的銅礦進(jìn)口，而全球銅庫存轉(zhuǎn)移背后反映出的全球資源爭奪，勢必造成區(qū)域性短缺風(fēng)險(xiǎn)。

對銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的影響，華聞期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長程小勇認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游受到的影響存在差異，海外礦山享受銅價(jià)上漲帶來的絕大多數(shù)利潤；冶煉環(huán)節(jié)，擁有銅礦資源的銅冶煉企業(yè)受影響較小，銅礦外采占比較高的銅企業(yè)受影響較大；銅加工企業(yè)成本攀升且加工費(fèi)低位波動；下游用銅企業(yè)面臨成本壓力。

關(guān)于后市行情預(yù)判，多位受訪者認(rèn)為，銅價(jià)上漲可能還沒結(jié)束，一旦出現(xiàn)利空因素或者需求預(yù)期沒有如期兌現(xiàn)，銅價(jià)容易出現(xiàn)大幅調(diào)整。國信期貨首席分析師顧馮達(dá)預(yù)計(jì)，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，滬銅觸及新高后，或在90000元/噸一線反復(fù)爭奪，謹(jǐn)慎追高，關(guān)注回調(diào)買入機(jī)會。

逼倉風(fēng)險(xiǎn)與供應(yīng)緊張共推漲勢

12月3日，LME銅期貨價(jià)格最高觸及11540美元/噸，最終收報(bào)11448.5美元/噸，漲2.72%。當(dāng)日，COMEX銅收報(bào)5.3915美元/磅。

隨著國際銅價(jià)上漲，國內(nèi)期銅價(jià)格也大幅上漲。12月4日，滬銅和國際銅期貨主力合約雙雙創(chuàng)出歷史新高，截至收盤分別報(bào)90980元/噸、82080元/噸，漲幅分別為2.26%、2.96%。當(dāng)日，滬銅主力合約2601成交22.5331萬手，持倉量增加1.0586萬手至23.4570萬手；國際銅主力合約2601成交1.2755萬手，持倉量增加315手至5113手。

對于銅價(jià)上漲的原因，顧馮達(dá)分析稱，一方面，目前COMEX銅與LME銅價(jià)差仍處于異常水平，存在套利空間；另一方面，AI敘事下電力對于銅的大量需求，疊加美國對銅征收關(guān)稅的潛在擔(dān)憂，使得現(xiàn)階段美國對于銅的囤貨需求較為強(qiáng)烈，均持續(xù)驅(qū)動銅資源流向美國。

“套利空間以及囤貨需求下，全球銅庫存分布失衡的情況難以緩解，可交割資源的緊缺將銅置于潛在的‘逼倉’環(huán)境，將持續(xù)給予銅價(jià)上漲動力，使銅的金融屬性進(jìn)一步釋放?！鳖欛T達(dá)說。

傅小燕也稱，全球銅庫存繼續(xù)向美國聚集，且LME銅亞洲倉庫注銷倉單大增，引發(fā)市場對亞洲銅供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

截至3日，LME銅庫存162150噸，較前一日增加350噸；LME銅注冊倉單105275噸，較前一日大幅減少50225噸，注銷倉單56875噸；COMEX銅庫存達(dá)到434283噸。截至同日，上期所銅期貨注冊倉單28969噸，較前一日減少1599噸，不過，4日滬銅期貨注冊倉單增加3170噸，總共32139噸。

程小勇也稱，商品屬性層面存在供應(yīng)缺口的預(yù)期，且隨著銅資源開發(fā)資本投資的減少，新能源和AI發(fā)展帶來新增需求的前景，供應(yīng)短缺可能會在未來幾年不斷擴(kuò)張。國際銅研究組（ICSG）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年8—9月全球銅礦同比出現(xiàn)負(fù)增長。

另外，美聯(lián)儲降息預(yù)期也是影響銅價(jià)的一大因素。美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）發(fā)布的最新就業(yè)報(bào)告顯示，11月美國私營部門意外減少約3.2萬個(gè)工作崗位，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場此前預(yù)期的新增崗位。另據(jù)美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，9月美國進(jìn)口物價(jià)指數(shù)月率為0%，也低于市場預(yù)期的0.10%。

“ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外回落以及進(jìn)口物價(jià)指數(shù)低于預(yù)期，令12月降息概率進(jìn)一步提升。”傅小燕說。

顧馮達(dá)也稱，ADP就業(yè)人數(shù)大幅下降使得市場普遍認(rèn)定美聯(lián)儲將在12月繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。降息預(yù)期以及美元走弱，使銅價(jià)進(jìn)一步打開上方空間。

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)“體感”不一

面對銅價(jià)大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游受到的影響有所不同。

“海外礦山享受銅價(jià)上漲帶來的絕大多數(shù)利潤；冶煉環(huán)節(jié)，擁有銅礦資源的銅冶煉企業(yè)受影響較小，而銅礦外采占比較高的銅企業(yè)影響較大?！背绦∮抡f。

具體就冶煉環(huán)節(jié)來看，程小勇分析稱，在銅礦供應(yīng)緊張的情況下，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下降，并降至負(fù)值，這大大影響銅冶煉的利潤，最終將導(dǎo)致銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張放緩甚至減產(chǎn)。盡管中國和剛果有新增冶煉產(chǎn)能的計(jì)劃，但預(yù)計(jì)會延遲投產(chǎn)。從國內(nèi)來看，雖然銅冶煉產(chǎn)量保持增長，但多數(shù)冶煉廠面臨原料庫存耗盡的困境，疊加副產(chǎn)品硫酸價(jià)格下跌的影響，冶煉廠正承受巨大經(jīng)營壓力。

對于銅加工企業(yè)而言，“精銅桿企業(yè)兩頭受壓，一方面，精煉銅價(jià)格高企，成本攀升；另一方面，加工費(fèi)因傳統(tǒng)需求不足導(dǎo)致很難提升?！背绦∮路Q。

傅小燕也認(rèn)為，銅價(jià)大漲直接影響的是加工企業(yè)，它們承受著采購成本上漲、加工費(fèi)低位波動帶來的利潤擠壓，開工率可能面臨回落。

“國內(nèi)銅進(jìn)口利潤大幅下滑恐將進(jìn)一步壓縮銅供應(yīng)，銅價(jià)持續(xù)上漲增加企業(yè)采購成本，在加工費(fèi)回落的情況下，這些加工企業(yè)開工率可能進(jìn)一步回落?！备敌⊙喾Q，從周度開工率預(yù)期看，黃銅棒企業(yè)、銅板帶企業(yè)等預(yù)期回落概率進(jìn)一步上升。與歷年相比，2025年12月初的開工率處于2021年以來同期低位。

對于下游企業(yè)而言，程小勇認(rèn)為，電纜、家電等傳統(tǒng)用銅企業(yè)面臨較大的成本壓力，終端銷售壓力較大，利潤受壓。此外，新能源汽車和電池領(lǐng)域、光伏受“價(jià)格戰(zhàn)”沖擊，銅價(jià)上漲帶來的成本壓力較大。

“而芯片、半導(dǎo)體等受影響較小，（它們）正處于快速增長的階段，成本容易向消費(fèi)者傳導(dǎo)?！背绦∮抡f。

整體而言，顧馮達(dá)認(rèn)為，國內(nèi)市場大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈終端需求復(fù)蘇仍顯疲弱，國內(nèi)外制造業(yè)補(bǔ)庫存周期尚未實(shí)質(zhì)啟動，生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)面臨終端消費(fèi)乏力、產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩、行業(yè)利潤空間萎縮的三重困局。這不僅顯著加大產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)經(jīng)營與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的難度，更通過激化全球產(chǎn)業(yè)競爭與加速行業(yè)內(nèi)卷，推動企業(yè)淘汰重整進(jìn)程，未來我國銅產(chǎn)業(yè)鏈需要在反內(nèi)卷政策推動下加大整合，重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過參與金融工具規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將成為必然選擇。

銅價(jià)后市如何演繹？

短期銅價(jià)是否仍將維持高位震蕩？

程小勇認(rèn)為，從當(dāng)前供需基本面和宏觀環(huán)境來看，銅價(jià)上漲可能還沒結(jié)束，但由于銅價(jià)創(chuàng)下歷史新高，下游消費(fèi)可能會受到高價(jià)抑制或出現(xiàn)消費(fèi)替代，行情波動會加大，一旦出現(xiàn)利空因素或者需求預(yù)期沒有如期兌現(xiàn)，銅價(jià)容易出現(xiàn)大幅調(diào)整。

“宏觀流動性寬松預(yù)期，疊加銅自身較為強(qiáng)勁的基本面，使得銅的底部支撐逐步上行并得到鞏固?！鳖欛T達(dá)預(yù)計(jì)，銅價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行、滬銅觸及新高后，或在90000元/噸一線反復(fù)爭奪，長期而言，滬銅更上方看向93000元/噸～95000元/噸。

在顧馮達(dá)看來，當(dāng)前銅價(jià)高波動性將成為市場運(yùn)行新常態(tài)，這種特征既緣于戰(zhàn)略資源金融屬性與商品屬性的重新定價(jià)，更是全球供應(yīng)鏈安全成本抬升、資本博弈加劇與政策不可預(yù)測性共振的必然。

從風(fēng)險(xiǎn)對沖角度來看，程小勇認(rèn)為，可以從現(xiàn)貨購銷需求角度積極進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，但不易過度杠桿進(jìn)行投機(jī)，在風(fēng)險(xiǎn)可承受范圍內(nèi)參與此輪上漲行情。

“目前滬銅、國際銅和LME銅均已突破，操作上建議順勢而行?！备敌⊙嗾f，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于美聯(lián)儲降息不及預(yù)期時(shí)，當(dāng)前已充分計(jì)價(jià)降息的銅價(jià)將面臨一輪調(diào)整。

程小勇認(rèn)為，后續(xù)的核心關(guān)注點(diǎn)在于三方面：一是美聯(lián)儲是否會持續(xù)降息；二是銅礦供應(yīng)是否會在高銅價(jià)刺激下恢復(fù)；三是AI和儲能帶來的銅消費(fèi)增長預(yù)期是否兌現(xiàn)。如果這些因素出現(xiàn)變化，銅價(jià)上漲的驅(qū)動邏輯也會發(fā)生變化。

就全球銅庫存而言，傅小燕認(rèn)為，COMEX銅期限結(jié)構(gòu)依然對累庫非常友好。后續(xù)著重關(guān)注全球主要礦山，比如智利Codelco、美國Freeport等雙認(rèn)可品牌對于交割場地的選擇。

來源：中國線纜網(wǎng)